中國建筑:以“調結構、微創新、拓海外”迎發展

　　房屋主業承壓,以 “調結構、微創新、拓海外”推動后續發展。公司14年歸屬凈利潤226億,同增10.6%,業績低于預期,原因在于業務與高杠桿導致銷售和管理費用增加以及施工回款受阻使壞賬計提增多?？紤]后續地產投資放緩,下調2015/16年EPS 0.89、1.05元(0.98、1.16元)。另考慮公司將高毛利基礎設施項目作為調整重心、通過集采平臺和中建發展開展創新業務并打造“大海外”平臺加速海外擴張,遠期成長可期,參考同行估值,給予公司15年13倍PE,上調目標價12元(原9元),增持評級。

　　戰略要地合同訂單較為充裕,減少購地平衡現金流。公司14年新簽1.4萬億,同增11.3%,其中京津冀地區在手訂單3000億以上,土地儲備超540萬平;長江經濟帶新簽訂單5300億,占新簽總量38%,戰略腹地優勢明顯。隨著后續國家戰略推動,公司有望承接更多房建與基建訂單。此外,公司14年經營性現金凈流入249億,同比大幅度增長,其原因在于購地面積減少(同降19.2%)以平衡施工結算受阻所帶來的應收占款。

　　打造“大海外”平臺加速海外擴張,整合地產業務推進之中。公司14年海外擴張明顯,新簽合同787億,同增13%,實現營收516億,同增31%,后續公司將構建五大海外營銷中心、提升海外事業部管理層級并推進海外并購等方式加碼“一帶一路”投資建設,提升海外市占率。另據此前公告,公司將中建地產業務注入中海外的整體方案正在實施之中,待整合完畢,中建旗下1090萬平項目有望迎來價值提升。